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證券日報(bào) 常態(tài)化退市之“退” 銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)”

張 歆
想象一下 ， 站在未來回溯 ， A股市場2021年的“臺賬”中 ， 5月25日排在前列的鑒定語該有“宜告別” 。 當(dāng)日晚間 ， 滬深交易所分別對*ST鵬起、*ST富控、*ST信威、*ST歐浦作出終止上市的決定 ， 四家公司由此將告別A股市場 。
看似偶然的批量退市 ， 其實(shí)是常態(tài)化退市機(jī)制落地生效的必然 。 對于穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革的A股市場而言 ， 少數(shù)個體的告別 ， 其實(shí)是為了市場在整體維度與未來更好的遇見 。 因?yàn)?， 只有加快劣質(zhì)資產(chǎn)出清 ， 才能促進(jìn)市場資源更多、更高效地向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置和傾斜 ， 進(jìn)一步優(yōu)化市場生態(tài) ， 增強(qiáng)市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力 。
研讀“退”的字形演變或許可以從一個側(cè)面理解常態(tài)化退市機(jī)制的必要性 。 在小篆體結(jié)構(gòu)中 ， “退”字通過“日”和“對足的反寫” ， 表達(dá)“日日后退”之意；發(fā)展至今 ， 該字進(jìn)一步容納了“離開 ， 辭去”的含義 。 對于因?yàn)橛|及財(cái)務(wù)指標(biāo)、審計(jì)意見指標(biāo)等多種終止上市情形被交易所強(qiáng)制退市的上市公司而言 ， 其實(shí)兩個含義之間也有著進(jìn)程的必然——上市公司的公司治理、經(jīng)營業(yè)績、投資者保護(hù)等工作如果持續(xù)后退 ， 離開A股市場是契合事物發(fā)展規(guī)律的必然 。
【證券日報(bào)|常態(tài)化退市之“退” 銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)”】 眾所周知 ， 資本市場生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜 。 相應(yīng)的 ， 資本市場的高質(zhì)量發(fā)展 ， 必須統(tǒng)籌把握多個關(guān)系的動態(tài)平衡——投資端和融資端、入口和出口、機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者、新股東利益和老股東訴求、存量和增量等 。 其中 ， 常態(tài)化退市機(jī)制在最直觀維度 ， 關(guān)系到入口和出口的平衡；如果進(jìn)一步思考可以發(fā)現(xiàn) ， 其與上述各組的平衡都息息相關(guān) 。 能否落實(shí)“應(yīng)退盡退” ， 關(guān)系到投資端的價(jià)值判斷和融資端的資本運(yùn)作選擇 ， 關(guān)系到機(jī)構(gòu)和個人投資者對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的共識 ， 關(guān)系到新老股東的投資博弈 ， 關(guān)系到存量和增量市場主體的資源分配等 。 因此 ， 常態(tài)化退市機(jī)制的落地見效 ， 雖然是監(jiān)管推動、各方配合 ， 但也是A股市場生態(tài)進(jìn)化的自然法則 。
當(dāng)然 ， 規(guī)則得到完善和認(rèn)知達(dá)成共識需要過程 ， 目前的理所當(dāng)然 ， 在推進(jìn)過程中也曾步履維艱 ， 因此需要監(jiān)管者的智慧與決心、市場各方主體的包容與支持 。 在并不算久遠(yuǎn)的曾經(jīng) ， “炒殼”“炒差”等投資行為與常態(tài)化退市的目標(biāo)展開了激烈博弈 。 坦率的說 ， 非理性投資行為的背后 ， 也有著企業(yè)上市融資難的現(xiàn)實(shí) ， 因此“殼價(jià)值”在彼時(shí)的存在有著一定合理性 。
最有效降低“殼價(jià)值”和“殼投資”熱度 ， 為常態(tài)化退市鋪就并暢通道路的是官宣于2018年、落地于2019年、擴(kuò)圍于2020年 ， 繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)于2021年的注冊制改革 。
通過推進(jìn)強(qiáng)調(diào)市場化、法治化的注冊制 ， A股市場的入口端展示了與之相匹配的發(fā)行效率與質(zhì)量 ， 出口端的改革也就有了水到渠成之意 。 2020年的最后一天 ， 退市新規(guī)在市場的期待中到來 。 被市場解讀為“史上最嚴(yán)”的新規(guī) ， 優(yōu)化了退市指標(biāo) ， 加大出清力度；同時(shí)按照“區(qū)別對待存量和增量公司、不溯及既往”原則 ， 在新老規(guī)則銜接上給予市場一定的緩沖期 。 5月25日被上交所宣布終止上市的三家公司 ， 退市指標(biāo)和程序均適用舊規(guī) ， 這是退市制度改革平穩(wěn)性、一致性的體現(xiàn) 。 同時(shí) ， 滬市今年財(cái)務(wù)類退市的公司數(shù)量創(chuàng)下2005年以來新高 ， 則印證了改革效能 。
但不可否認(rèn)的是 ， 從以往的市場交投行為看 ， 部分退市股進(jìn)入整理期 ， 仍有資金可能選擇在最后的幾個交易日“打卡留念” 。 本次的即將退市股 ， 也有投資者在股吧留言準(zhǔn)備“在整理期賭一把” 。 這也提示市場 ， 對投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示和價(jià)值投資、理性投資理念的培養(yǎng)仍需繼續(xù)“添薪” 。
良性發(fā)展的資本市場 ， 需要有進(jìn)有出、能進(jìn)能出 。 看似隔空喊話的“進(jìn)”“出”之間 ， 其實(shí)銜接著A股市場穩(wěn)步推進(jìn)的注冊制改革和日漸顯效的常態(tài)化退市機(jī)制 ， 銜接著進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的現(xiàn)在和未來 ， 銜接著投資者的合法權(quán)益保護(hù)和財(cái)富獲得感 。 可以說 ， 常態(tài)化退市之“退” ， 銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)” 。

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