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新浪財經 浙商證券擬融100億要用45億投資，去年炒股跑輸指數9.29個基點( 二 )


我們不妨看看浙商證券過去的資本利用效能 。
通常 ， 上市公司每年都會賺取一定的利潤 ， 扣除維持公司競爭力所必須的資本開支后 ， 如果管理層能更高效的使用剩下的利潤 ， 那么可以將這部分利潤繼續投入到公司的經營之中 。 否則 ， 更明智的選擇是將利潤以分紅派息的方式返還給股東 。 當然 ， 股份回購也是一種提高資本利用率的方式 。
管理層究竟應該將多少利潤用于資本開支 ， 多少利潤用于分紅派息或股份回購 ， 這就成了衡量管理層資本利用效能高低的標志 ， 這種效能最終會通過市值表現出來 。
上市后 ， 股東對公司的資本投入主要有三種方式：1、首發融資；2、定向增發；3、配股 。 再扣除掉上市后的現金分紅 ， 就是上市后股東們的資本投入總額 ， 接著加上上市后至今（上市當年至2020年Q3）歸屬于上市公司股東的凈利潤總額 ， 這就是上市后管理層可支配的資本總額 。 需要注意的是 ， 因為登陸資本市場之前 ， 公司與二級市場投資者沒有發生關系 ， 所以之前的累計歸母凈利潤不納入統計 。
管理層可支配資本總額=首發融資+定增融資+配股融資-現金分紅+歸屬于上市公司股東的凈利潤總額
通過對比總市值與上市后管理層可支配資本總額的比值 ， 那么 ， 我們就可以衡量上市公司對資本利用效能的高低了 。
這就是巴菲特的1美元原則：公司每留存1美元的利潤 ， 至少應該創造1美元的市場價值 。 這個指標不僅可以迅速測試出公司的吸引力 ， 而且能衡量公司管理層為股東創造價值的成果 。 具體可以量化為：
資本利用效能=總市值/管理層可支配資本總額
那么 ， 浙商證券究竟給股東創造了多少價值呢？
浙商證券于2017年6月26日IPO ， 首發融資28.17億元 ， 沒有定增和配股 ， 扣除掉2017-2019年累計8.67億元的現金分紅 ， 再加上市以來43.95億元的歸母凈利潤總額 ， 這意味著浙商證券可支配的資本總額為63.45億元 ， 浙商證券3月24日的總市值為489.7億元 ， 這意味著管理層用1塊錢的資本創造了7.72元的市值 。
根據新浪財經對49家券商資本利用效能的測算數據 ， 浙商證券的管理層交出的答卷算是上游水平 ， 這與二級市場給浙商證券的估值水平相符 。 浙商證券3月24日的PB（市凈率）為2.5309倍 ， 在同期49家券商中排第12名 。
但尤其需要注意的是 ， 浙商證券的上市時間只有3.75年 ， 不足5年 ， 還需要接受市場的充分檢驗 。 因為發起人股東有3年的限售期 ， 首發限售股于2020年6月29日解除限售 ， 如果發起人股東未來進行大規模減持 ， 那么可能會壓低二級市場的估值 。
在浙商證券擬融資的100億元中 ， 其中45億元被拿去做投資交易 ， 占比45% 。 真正投入到實際經營業務的只有45億元（資本中介業務40億元 ， 經紀業務、研究業務及信息系統建設5億元） ， 合計占比為45% ， 不足一半 。
如果對比其他上市時間更久的類資管公司 ， 我們可以發現 ， 其實市場對類資管的公司給的估值都很低 ， 比如做服裝業務的雅戈爾 ， 在過去22年間 ， 公司管理層通過炒股等投資為雅戈爾貢獻了約400億元的利潤 。 但雅戈爾3月24日的PE（動態市盈率）只有5.8437倍 ， PB（市凈率）只有1.3633倍 。 估值不高 ， 主要是投資者對炒股收益持續性問題的擔憂 。
與浙商證券有相同情形的還有東興證券、國海證券和華創陽安（華創證券的母公司） ， 東興證券擬將70億融資中的30億用于投資 ， 國海證券擬將85億融資中的40億用于投資 ， 華創陽安擬將80億融資中的42億用于投資 。 但二級市場對這3家券商都給出了低估值 ， 3月24日 ， 東興證券、國海證券和華創陽安的PB（市凈率）分別為1.4751倍、1.3612倍和1.2073倍 ， 在49家券商中排第32名、第37名和第45名 ， 處于行業中下游水平 。 詳見《東興證券擬融70億要用30億投資 ， 股價長期跑輸指數54個基點》、《國海證券擬融85億要用40億投資 ， 股價長期跑輸指數55個基點》和《華創陽安擬融80億要用42億投資 ， 股價長期跑輸指數84個基點》 。
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那么問題來了 ， 你會參與浙商證券的定增嗎？
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來源：choice
新浪財經上市公司研究院/黃朋

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