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證券市場周刊 沃爾核材利息壓頂( 二 )


但這些現(xiàn)金去哪兒了呢？
答案依然在現(xiàn)金流量表 ， 公司構(gòu)建固定資產(chǎn)花了3億元 ， 還債花了16.45億元 。
當年賺的錢根本不夠還債的 ， 那怎么辦？
繼續(xù)借 。 這導(dǎo)致公司的長短期借款連年攀升 ， 且屢創(chuàng)新高 。
不僅如此 ， 公司的貨幣資金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)中 ， 有5.61億元進行了質(zhì)押用于借款 。
不難發(fā)現(xiàn) ， 公司維持經(jīng)營的方式并不是十分健康 ， 靠的是新債換舊債的模式 ， 資金鏈壓力非常大 ， 財務(wù)風險比較高 。
商譽風險仍在
沃爾核材還需要引起注意的是其商譽風險仍然沒有最終解決 。
2017年 ， 公司并購了長園電子 ， 帶來了近7億元的商譽 。 該子公司原為A股上市公司長園集團（600525.SH）旗下子公司 ， 長園集團以11.925億元的價格將75%的股權(quán)出售給了沃爾核材 ， 高額商譽也成了后者最大的風險之一 。
2020年年報顯示 ， 長園電子營收額9億元左右 ， 凈利潤1億元左右 。 對比往年年報 ， 2018年凈利潤6000萬元左右 ， 2019年凈利潤9000萬元左右 ， 看起來是在繼續(xù)增長 ， 但其持續(xù)創(chuàng)效能力有逐漸放緩的趨勢 。
長園電子是不是一家質(zhì)地優(yōu)異的收購對象？或者說 ， 如果真的是一家好公司 ， 長園集團怎么會賣掉？
近年來 ， 長園集團頻繁出售子公司 。 對此 ， 長園集團方面解釋稱 ， 結(jié)合公司面臨的資金壓力 ， 出售部分存量資產(chǎn) ， 有利于盤活公司資產(chǎn) ， 降低負債 ， 緩解資金壓力 ， 符合公司實際經(jīng)營需要 。
長園集團的目的不用過于細究 ， 但對于接手的沃爾核材來說 ， 長園電子能否達到預(yù)期的收購效果？結(jié)合諸多上市公司商譽爆雷的前科 ， 還得持續(xù)觀望兩年 。
分紅積極的原因
沃爾核材現(xiàn)金流量表中最為亮眼的指標 ， 莫過于在2020年進行了1.88億元的分紅 。
一邊是負債累累 ， 資金鏈緊張 ， 利息支出1.24億元；另一邊卻在進行豪橫的分紅 。 這是因為公司照顧廣大中小投資者利益嗎？
2020年現(xiàn)金流量表的分紅金額 ， 其實是執(zhí)行的2019年的分紅計劃 。 而2019年年報顯示 ， 公司分紅只有2500多萬元 。
那么為什么支出了1.88億元呢？
原來 ， 這些分紅主要來自于長園電子 。 長園集團的公告顯示 ， 截至2020年12月31日 ， 公司收到長園電子支付的股利款5333.43萬元 。
根據(jù)長園集團的股權(quán)比例（25%） ， 從該數(shù)據(jù)可以大體計算出 ， 長園電子向各大股東支付的股利款應(yīng)該超過1.5億元 。
上述公告的最后 ， 還注明了一句：截至公告日 ， 公司應(yīng)收沃爾核材因未按時支付部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款而產(chǎn)生的利息余額1161.48萬元 ， 同時根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 ， 雙方需就長園電子(集團)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易相關(guān)的各項費用進行友好協(xié)商 ， 力爭盡早解決完畢 。
雖然長園集團和沃爾核材沒有詳細披露長園電子的分紅細節(jié) ， 但從這些信息中可以推斷 ， 長園集團出售長園電子股權(quán)的背后 ， 遠沒那么簡單 ， 雙方還有很多矛盾需要梳理 。 對于一家全年凈利潤只有1億元的子公司來說 ， 竟然要承擔遠超自己能力的分紅款 。 在掏空公司現(xiàn)金流的情況下 ， 后續(xù)能否持續(xù)經(jīng)營 ， 背后蘊藏著巨大的商譽爆雷風險 。
在2020年疫情期間實現(xiàn)營收規(guī)模不縮水 ， 凈利潤幾乎翻番 ， 對于沃爾核材來說 ， 是一個奇跡 。 但是詳細分析公司的年報 ， 發(fā)現(xiàn)公司維持營收和業(yè)績的背后 ， 隱藏著幾個較大的風險：一是應(yīng)收賬款金額巨大 ， 周轉(zhuǎn)天數(shù)也不斷增加 ， 客戶群體的壞賬風險比較高；二是公司收購的長園電子并不是“省油的燈” ， 和長園集團在并購過程中產(chǎn)生的糾紛還沒有完全處理好 ， 給公司將來的經(jīng)營蒙上了一些陰影 。
整體來看 ， 沃爾核材的資金周轉(zhuǎn)非常緊張 ， 壓力巨大 ， 如果不能快速的實現(xiàn)大手筆的現(xiàn)金流流入 ， 公司的經(jīng)營很可能受到重大影響 。
【證券市場周刊|沃爾核材利息壓頂】 （聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）

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