證券市場(chǎng)周刊城發(fā)環(huán)境：“鯨吞”不易( 二 ) 本刊記者王東岳吸收各類資產(chǎn)

與同行相比，啟迪環(huán)境在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的盈利能力也有明顯差距。
截至2019年年末，啟迪環(huán)境已經(jīng)建成運(yùn)營(yíng)的生活垃圾項(xiàng)目總處理能力為1.55萬(wàn)噸/日。其中包括垃圾焚燒發(fā)電在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目處理能力8550噸/日，試運(yùn)營(yíng)及調(diào)試項(xiàng)目3300噸/日，以及垃圾填埋項(xiàng)目處理能力3623噸/日。
2019年，啟迪環(huán)境垃圾焚燒上網(wǎng)電量為7.38億千瓦時(shí) 。以在運(yùn)營(yíng)處理能力計(jì) ， 2019年，啟迪環(huán)境單噸垃圾的上網(wǎng)電量約為236.48千瓦時(shí) 。如果考慮試運(yùn)營(yíng)及調(diào)試項(xiàng)目，公司單噸垃圾上網(wǎng)電量將被拉低至173千瓦時(shí) 。
已上市垃圾處理公司中，綠色動(dòng)力（601330.SH）2019年共處理生活垃圾719.31萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量21.13億千瓦時(shí) ，對(duì)應(yīng)公司平均單噸垃圾上網(wǎng)電量約為293.75千瓦時(shí)；瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）共處理生活垃圾503.19萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量15.04億度，單噸垃圾上網(wǎng)電量約為298.89千瓦時(shí) 。此外， 2019年，偉明環(huán)保（603568.SH）和三峰環(huán)境（601827.SH）的單噸垃圾上網(wǎng)電量分別約為302.41千瓦時(shí)和321.86千瓦時(shí) 。啟迪環(huán)境單噸垃圾上網(wǎng)電量不及行業(yè)平均水平的80% 。

整合“待考”
重組預(yù)案中，城發(fā)環(huán)境表示，本次交易完成后，存續(xù)公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入及歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)等將進(jìn)一步擴(kuò)大，在環(huán)保行業(yè)地位將進(jìn)一步提升，對(duì)上市公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生一定影響。
回溯公司發(fā)展歷程， 2014年，啟迪環(huán)境開(kāi)啟了外延式擴(kuò)張模式，在原有的施工業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上先后增添了環(huán)衛(wèi)、再生資源、污水處理等多項(xiàng)業(yè)務(wù) 。憑借合并報(bào)表和相對(duì)“寬松”的信用政策，啟迪環(huán)境實(shí)現(xiàn)了短期內(nèi)的業(yè)績(jī)飆升。
從2017年起，啟迪環(huán)境新簽訂單出現(xiàn)斷崖式下跌。尤其是2018年，公司一度暫停BOT項(xiàng)目及PPP項(xiàng)目新簽訂單。由此帶來(lái)的后果是， 2019年，公司市政施工業(yè)務(wù)和環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢業(yè)務(wù)銷售收入分別同比下滑了23.93%和31.19% 。同時(shí) ， 2019年，啟迪環(huán)境再生資源業(yè)務(wù)銷售收入也由上一年的19.94億元下滑至12.6億元，同比降幅達(dá)到36.84% 。
2019年，啟迪環(huán)境的凈資產(chǎn)收益率（扣除/平均）約為0.98% ，公司每股收益（扣非后）約為0.1元。
問(wèn)題由此產(chǎn)生，未來(lái) ，啟迪環(huán)境的收入下滑趨勢(shì)是否仍將持續(xù)？本次合并后，城發(fā)環(huán)境的凈資產(chǎn)收益率以及每股收益水平是否將受此拖累？
數(shù)據(jù)顯示， 2019年，城發(fā)環(huán)境實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為6.24億元，公司的凈資產(chǎn)收益率（扣除/平均）為23.8% ，公司每股收益（扣非后）約為1.02元。
重組預(yù)案中，城發(fā)環(huán)境表示，由于與本次交易相關(guān)的審計(jì)、估值等工作尚未最終完成，尚無(wú)法對(duì)本次交易完成后存續(xù)公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力進(jìn)行準(zhǔn)確定量分析。
僅以兩家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)粗略計(jì)算可知，本次合并后，城發(fā)環(huán)境股本將增至15.76億股（不考慮配套融資），增幅145.48% 。 2019年，上述兩家公司的扣非凈利潤(rùn)合計(jì)金額約為7.99億元，增幅僅為22.55% 。這意味著，合并完成后，城發(fā)環(huán)境2019年的每股收益將降至0.51元。若考慮配套融資，城發(fā)環(huán)境的每股收益還會(huì)進(jìn)一步降低。
從資產(chǎn)收益率和每股收益的角度出發(fā) ，本次吸收合并符合城發(fā)環(huán)境現(xiàn)有股東的利益嗎？
此外，截至2020年三季度末，啟迪環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率約為61.54% ，貨幣資金為26.28億元。而同期，啟迪環(huán)境的有息負(fù)債合計(jì)金額超過(guò)136億元，其中包括44.09億元的短期借款和20.34億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，公司貨幣資金占短期借款比例不足60% 。
截至2020年三季度末，城發(fā)環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率為57.2% ，公司的貨幣資金賬面金額為20.83億元。
面對(duì)啟迪環(huán)境的諸多難題，城發(fā)環(huán)境能夠如期順利“吸收”嗎？
針對(duì)文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》采訪人員已向城發(fā)環(huán)境發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù) 。

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