好貨不貴 。 商品有性價比 ， 經銷商這邊東西能賣出去 ， 消費者還愿意復購 ， 主要盯著GMV ， 只要GMV還在持續良性的增長 ， 表明公司的產品在消費者這邊是被認可的 。 其次 ， 因為南極人的東西能賣出去 ， 與負責生產、制造的工廠連接 ， 通過快銷的方式 ， 讓工廠一直有活干 ， 雖然每件商品的利潤比較低 ， 但是通過高周轉的方式 ， 也能獲取比較好的回報 。 95%以上的客戶是賺錢的 。
多品牌矩陣 。 南極人不僅僅只是南極人 ， 它其實是一個多品牌矩陣的平臺 。 例如：卡帝樂鱷魚、精典泰迪的GMV增速都非常好 ， 不同品牌可以有不同的調性 ， 可以定位在不同的消費群體 。 公司正在洽談更多的老品牌來做二次重生 ， 未來打造一個品牌矩陣 ， 完全有能力驅動公司的GMV做大 。

通過聽南極電商的電話會議和參加現場股東會 ， 要確認的一件非常重要的事情 ， 就是公司的經營基本面到底有沒有發生變化 ， 公司未來幾年的經營態勢是不是確定性的向上走？如果是 ， 那么現在因為被市場質疑所謂的財務造假、阿里流量政策變化等問題 ， 就是暫時的困難 ， 但是因為這些負面邏輯的過分展望 ， 給了逆向投資者超額收益的來源 。

從公司回應財務造假嫌疑的方式 ， 叫板某證券來公司上門核實數據 ， 以及有關機構的督查后并沒有發布公司財務有問題的公告信息等 。 大概率可以確認南極電商的財務是沒有問題的 。 流量政策的變化后 ， 公司為了生態圈的健康 ， 并沒有做壓標來平滑利潤的行為 ， 讓供應鏈保持健康 ， 一起共度疫情防控期間的難關 ， 這是值得欽佩的正直行為 。

因為 ， 南極電商如果情緒反轉了 ， 可能是賠率相當喜人的一個標的 。 反轉的因素：
1 ， 被質疑財務造假的事情 ， 有實錘落地 ， 可以推翻市場的質疑 。 也能解決一些機構不能入池的問題 。
2 ， GMV繼續增長 ， 未來3年破千億（2020年是400億 ， 今年預計破500億） 。
3 ， 貨幣化率在中期維持在3-4%的正常水平 。
4 ， 拼多多GMV放量后 ， 貨幣化率穩步提升上來 。 拼多多渠道一雙襪子從賺2分錢 ， 提價30%到2分6 。
5 ， 抖音、快手渠道直播帶貨開始爆發式增長 。
6 ， 今年再落地收購幾個品牌 ， 做品牌矩陣運營 。
7、回購的股份 ， 做股權激勵 ， 鎖定未來幾年的業績高增速 。
如果以上幾點能夠理想化的陸續落地 ， 1000億GMV保守對應30億凈利潤 ， 給20PE ， 3-5年后有望看到600億市值 。 樂觀3年3倍 ， 中性5年3倍 ， 悲觀5年1倍 。
我還有思考 ， 南極電商如何估值比較合適？
我看到它的貨幣化率是3-4% ， 與長期國債利率基本一致 ， 這個生意又是具備永續經營能力的 。 所以 ， 它的合理市值應該是與GMV同步的 。 所以 ， 未來1年的合理市值區間“可能”應該在400-500億 。
如果未來GMV持續做大 ， 比方說建立一個品牌矩陣 ， 那么GMV沖刺到1000億 ， 也是有這方面概率的 。 目前市值200億 ， 從賠率上看 ， 的確是相當嚇人 。

【電子商務|被嚴重誤讀的好公司！2個核心優勢，3倍投資賠率！】當然 ， 不確定性的地方 ， 就是繼續消化標牌庫存、貨幣化率難以提升的問題 。

400億的GMV產生了10.72億的品牌授權的凈利潤 ， 對應的比值關系就是2.68%；2019年是305億GMV ， 對應10.99凈利潤 ， 比值關系是3.6%；所以 ， 從GMV傳導至凈利潤的合理比值區間就是3-4%是合理的 ， 與現在市場上無風險利率是同步的 。 這個又是永續經營的生意 ， 所以它的估值方法 ， 可以簡化為：總市值等于1倍GMV ， 只要GMV可以持續做大 ， 傳導至凈利潤的比值關系在3-4%之間不下降 ， 那GMV越大 ， 市值越大 。
風險提示：GMV增長不及預期；貨幣化率不能恢復到3-4% 。