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成都商報|一年狂賺4億 周六福為何夢碎A股IPO？

盡管頂著2019年度凈利潤超過4億元的“光環(huán)”，沖刺中小板IPO的周六福還是罕見地被發(fā)審委否決了 。
周六福是集珠寶首飾研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運營為一體的時尚珠寶集團 。截至2020年6月30日，公司擁有加盟店3425家、自營店28家，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國 。
在它的競爭對手里，已有十余家企業(yè)成功上市，其中不乏周大福（1929.HK）、六福集團（00590.HK）、周生生（0116.HK）、老鳳祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）等行業(yè)龍頭 。
然而，這家由李氏兄弟創(chuàng)辦的“周家”珠寶品牌，經(jīng)過一年多的跋涉卻未能像諸位“前輩”一般如愿登上資本市場 。原因何在？
生產(chǎn)靠委外加工
銷售依賴加盟店
周六福起步于深圳市周天福珠寶首飾有限公司，后更名為深圳市周六福珠寶有限公司，再更名為周六福珠寶有限公司 。“山寨”，“蹭名牌”，成為周六福成長過程中難以抹去的爭議，其品牌名也至今仍存在訴訟爭議 。
【成都商報|一年狂賺4億 周六福為何夢碎A股IPO？】不過，周六福報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入大幅增加，增幅遠高于同行業(yè)可比公司 。從營收和凈利潤看，2017年~2019年，公司分別實現(xiàn)營收9.6億元、16.8億元、22.7億元；凈利潤分別為1.4億元、3億元、4.14億元 。上述報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.76%、35.54%、35.37% 。2017年-2019年，同行業(yè)上市公司老鳳祥營業(yè)總收入增速分別只有13.86%、9.98%、13.35%，周大生營業(yè)收入同期分別增長31.44%、39.82%、42.67% 。
然而，從設(shè)計、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)來看，其都難覓優(yōu)勢 。
從生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，周六福主要采取委外加工的方式 。招股書顯示，2016年、2017年、2018年、2019年及2020年上半年，委外加工占生產(chǎn)成本的比例分別為61.56%、76.77%、88.51%、92.87%及95.64%，委外加工的比例不斷上升 。
生產(chǎn)環(huán)節(jié)依賴委外加工，銷售環(huán)節(jié)則依賴加盟店 。
最新招股書顯示，截至2020年6月30日，周六福擁有加盟店3425家、自營店28家 。也就是說，加盟店的數(shù)量占比高達99.19% 。2017年-2020年上半年，周六福凈增加店數(shù)分別為489家、529家、665家和-21家 。
從收入端來看，周六福主營業(yè)務(wù)收入主要來自加盟模式 。不過，家數(shù)占比99%的加盟店顯然未能達到自營門店的盈利效果 。2017年-2020年上半年，加盟模式下的收入分別為80717.64萬元、132256.30萬元、176363.12萬元和49299.39萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為86.45%、82.18%、82.00%和62.05% 。也就是說，在最近的一個報告期2020年上半年，28家自營門店以不到2%的數(shù)量貢獻了周六福近38%的凈利潤 。
來自加盟模式的收入波動如此之大，依賴加盟模式的風(fēng)險顯而易見 。
設(shè)計人員僅占1%
相關(guān)激勵也并不多
在過去幾年，周六福的加盟門店快速擴張，依賴的是什么，是否來自其高超的設(shè)計？對于委外加工比例不斷上升的周六福來說，其設(shè)計是否獨具競爭力？
數(shù)據(jù)難以詮釋其設(shè)計上的競爭力 。
招股書顯示，2016年-2020年上半年，周六福研發(fā)費用支出分別為88.36萬元、132.73萬元、199.41萬元、266.45萬元及157.48萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例（費用率）分別是0.17%、0.14%、0.12%、0.12%和0.19%，研發(fā)費用的絕對金額及費用率都很低 。
從人員構(gòu)成來看，截至2020年6月末，公司銷售人員有843人，占比77.91%，設(shè)計人員只有12人，占員工總數(shù)的比例僅有1.11% 。
設(shè)計人員不僅數(shù)量少，得到的相關(guān)激勵也并不多 。
招股書顯示，在周六福實施的股權(quán)激勵中，也是銷售人員占據(jù)絕大多數(shù)，設(shè)計中心僅有一人入選，為供應(yīng)鏈中心、研發(fā)設(shè)計中心總監(jiān)馬超，出資8萬元，出資占比1.96% 。
即便設(shè)計人員僅占1%，產(chǎn)品生產(chǎn)依賴委外加工，產(chǎn)品銷售依賴為數(shù)90%以上的加盟店，從設(shè)計、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)來看都難覓獨特優(yōu)勢，周六福報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入仍然大幅增加，增幅遠高于同行業(yè)可比公司 。這也讓證監(jiān)會和市場人士不由得發(fā)出質(zhì)疑 。

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