新京報(bào)|“逆周期因子”淡出使用充分釋放人民幣匯率市場(chǎng)活力
金融觀察
淡出使用“逆周期因子”并不意味著永遠(yuǎn)放棄，或者說(shuō)廢棄 。
近日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處發(fā)布消息稱(chēng)，近期部分人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)主動(dòng)將人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期因子”淡出使用 。
對(duì)此，社會(huì)有各種解讀 。要客觀、全面、準(zhǔn)確地把握央行外管部門(mén)的這個(gè)做法，還得先了解一下“逆周期因子” 。通俗地說(shuō)，“逆周期因子”內(nèi)在的深刻含意就是先從上一日收盤(pán)價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過(guò)逆周期系數(shù)調(diào)整得到“逆周期因子”，也即將匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”，設(shè)立“逆周期因子”的目的就是為了平抑人民幣外匯匯率的過(guò)度下跌或過(guò)度上升，實(shí)質(zhì)起一個(gè)逆外匯順周期的作用 。
央行外匯管理部門(mén)此時(shí)提出“逆周期因子”淡出使用，是有深刻金融背景，并切合當(dāng)前人民幣匯率實(shí)際而決定的 。目前來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)基本經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)定，相對(duì)歐美國(guó)家疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退、尤其是美國(guó)第三波疫情來(lái)襲更會(huì)讓美國(guó)延長(zhǎng)寬松貨幣政策和赤字財(cái)政政策的期限，美元對(duì)人民幣匯率可能還會(huì)下降，人民幣匯率在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì) 。同時(shí)，我們也看到，目前企業(yè)結(jié)匯率增加，售匯率下降，外匯供求和跨境資本流動(dòng)形勢(shì)改善，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大幅下降 。“逆周期因子”已回歸中性，作用其實(shí)已不大，因?yàn)閺倪^(guò)往人民幣匯率升跌歷史看，“逆周期因子”更多是抑制人民幣匯率的過(guò)度下跌 。而在人民幣匯率處于強(qiáng)勢(shì)上行通道，“逆周期因子”只是一種象征意義 。而且，淡出使用“逆周期因子”報(bào)價(jià)模型有利于提升報(bào)價(jià)行中間價(jià)報(bào)價(jià)的透明度、基準(zhǔn)性和有效性，使人民幣匯率更加貼近市場(chǎng)化匯率 。
同時(shí)，人民幣匯率如果一直保持升勢(shì)也不利于中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，更會(huì)提高中國(guó)企業(yè)結(jié)售匯預(yù)期，這樣會(huì)使得國(guó)外資金更加洶猛地注入中國(guó)金融市場(chǎng)，拉升中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格甚至是產(chǎn)業(yè)泡沫，無(wú)疑會(huì)給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)震蕩 。而且也會(huì)讓中國(guó)持有外匯的企業(yè)憐惜結(jié)匯或者不斷加大外匯購(gòu)買(mǎi)力度，這樣不僅會(huì)更推高人民幣匯率，也給企業(yè)帶來(lái)較大的外匯投資風(fēng)險(xiǎn) 。基于此，央行外匯管理機(jī)構(gòu)淡出使用“逆周期因子”，還有一種最大的目標(biāo)在于通過(guò)此做法，及時(shí)培育外匯市場(chǎng)自律機(jī)制形成，讓市場(chǎng)主體在匯率形成機(jī)制中發(fā)揮更多作用，形成有效的外匯雙向波動(dòng)機(jī)制，讓人民幣匯率升值的幅度和速度保持在合理水平上；可以適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”，為中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)留足夠的空間 。
由此，就目前這個(gè)時(shí)機(jī)而言，淡出使用“逆周期因子”是正確之舉，有利充分釋放人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)潛能，進(jìn)一步激活人民幣匯率的活力，有利于人民幣匯率的穩(wěn)定和有序波動(dòng)，也不給其他國(guó)家攻擊中國(guó)政府人為干預(yù)匯率的口實(shí) 。
但是，淡出使用“逆周期因子”并不意味著永遠(yuǎn)廢棄，未來(lái)隨著歐美及世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是美元匯率回升，可能“逆周期因子”還會(huì)重新回到人民幣匯率形成機(jī)制的框架中來(lái) 。總之，央行外匯管理機(jī)構(gòu)暫時(shí)不可能將“逆周期因子”從人民幣匯率中間報(bào)價(jià)機(jī)制中剔除 。
□莫開(kāi)偉（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）
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