武漢光谷走出的光伏巨頭有點難

張賀
虎年臨近，A股的弱勢表現逼得媒體向機構資金喊話。而從市場來看，新能源是股市大跌的“罪魁禍首”，光伏則是其中之一。
但細細觀察，不同的細分領域，股價表現也千差萬別。比如，光伏導電銀漿的龍頭帝科股份（300842.SZ），股價已經自去年8月的高點下跌約50%，而以減少銀漿使用量為賣點之一的帝爾激光（300776.SZ），卻仍“高高在上” 。
“兩帝之爭”，帝爾激光明顯更受資金追捧。
【武漢光谷走出的光伏巨頭有點難】帝爾激光于2008年成立于武漢光谷，是行業內少數能夠提供高效太陽能電池激光加工綜合解決方案的企業。其產品主要應用于光伏，具體包括PERC激光消融設備、SE激光摻雜設備、MWT系列激光設備、全自動高速激光劃片/裂片機、LID/R激光修復設備、激光擴硼設備等激光設備。

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根據公司官網，帝爾激光推出的PERC激光消融設備和SE激光摻雜設備占領了全球PERC高效太陽能激光設備80%以上的市場份額。隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、愛旭、晶澳等光伏巨頭自然也就是帝爾激光的客戶。
在“雙碳”目標下，光伏的前景有多大，已經無需多言。不過，對于技術變革較快，且曾對產業龍頭公司進行不止一輪洗牌的光伏行業來說，能否跟上技術演變，極為重要。
為什幺？
當前光伏產業最大的變化，就是由目前主流的PERC電池（屬P型電池），演變為N型電池，而后者主要包括TOPCon、HJT、IBC 。普遍來說，N型電池的轉換效率較P型電池更高，在PERC電池接近極限的時候，N型電池就成為產業的焦點。但規模越大的公司，轉變越難。
在幾大N型電池路線中，HJT電池工藝最簡單、步驟最少，但是與當前主流的PERC電池設備不兼容，需要新建產線，而且設備投資額最大。TOPCon電池與PERC電池生產工藝的兼容性最高，不過工藝相比HJT要復雜一些。IBC電池工藝則最難最復雜。
華鑫證券研報顯示，2020年新建量產產線仍然以PERC電池為主，不過未來新建產線將逐步轉向N型路線。
這個技術轉變不僅對帝爾激光沒有不利，反而會增加其設備的需求量。
一方面，帝爾激光在包括TOPCon、HJT、IBC在內的各大技術路線均有布局，并且在組件方面已經有量產設備交付。另一方面，在光伏電池領域，帝爾激光所具有的轉印技術，可以實現超細線寬的金屬柵線的印刷，在提升太陽能電池轉換效率的同時，可以降低銀漿耗量，特別是針對TOPCon和HJT電池，可以緩解雙面銀漿銀成本居高不下的痛點。
而且據帝爾激光在調研中的回復，PERC激光消融和SE激光摻雜兩道設備單GW價值1000多萬。從目前的信息來看，無論是在HJT還是TOPCON、IBC，新技術產品單GW價值量相比PERC會有明顯提升。
對各種路線的前瞻性布局，勢必少不了大量的研發投入。近年來，帝爾激光研發投入穩步增長，研發投入占營收的比例也基本維持在5%以上。
帝爾激光在2021年中報披露，截至2021年6月30日，共擁有148項境內外專利及多項非專利技術，掌握了多項激光器、激光加工工藝、高精度運動平臺及核心模組、電子及運動控制技術、軟件技術等相關核心技術。

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有了核心技術和行業前景，業績理應水到渠成。華鑫證券研報顯示，2016-2020年，帝爾激光營收CAGR為93%，歸母凈利潤CAGR為88% 。但是利潤增速略慢于營收。
而且近兩年增速明顯下滑。2020年帝爾激光營收和歸母凈利潤分別僅同比增長53.19%和22.28% 。2021年前三季度，更是分別僅同比增長31.29%和9.53% 。增收不增利的情況更加凸顯。
這主要源于毛利率下降。
數據顯示，2016-2018年，帝爾激光毛利率超過60%，但近幾年卻明顯下滑，2020年毛利率降至46.54% 。由圖中可知，2018年之后，帝爾激光營收和歸母凈利潤增速呈下降趨勢，與毛利率下降的時間相一致。
對于毛利率的下降，帝爾激光在“互動易”平臺回復道，毛利率調整的主要原因是，在相關技術、產品逐漸成為各光伏廠商PERC產線的標準配置產品之后，為建立更加良好的客戶關系，公司適當調整了設備銷售價格。
或許可以理解為，是通過給客戶讓利來維護關系。
邏輯上講，通過合同負債的增長情況可以大致判斷未來的收入增速，當面臨比較大的競爭壓力時，會通過降價等手段來穩定客戶資源。如果是這樣，那是不是帝爾激光已經面臨比較強的競爭了呢？
從國內企業的布局看，除了帝爾激光，邁為股份在光伏行業的動作確實很有侵略性。邁為股份不僅切入光伏激光設備領域，而且已經獲得長電科技、三安光電半導體晶圓激光開槽設備訂單。去年12月，邁為股份還實現了國產HJT整線設備首次出口，當前市值也已經達到500億元。
在競爭面前，帝爾激光除了通過降價來穩定客戶之外，也在不斷拓展光伏以外的其他行業。
在去年11月的調研中，帝爾激光稱，在半導體封裝、消費電子行業，已有激光微孔加工等工藝，且在客戶端有明顯進展;OLED和MiniLED修復也有一些進展，初步樣機在實驗室進行工藝驗證，MiniLED激光修復方面，希望當年能有較快取得技術進展和訂單突破。
華鑫證券研報信息更詳實。研報稱，帝爾激光已開展針對現有主流LCD/OLED前中后道全制程的修復類設備生產，針對下一代MiniLED背光和MiniLEDRGB直顯返修類均開展了研發和樣機試制，針對MicroLED的主制程設備，包含激光剝離、分切、修復均開展了大量的實驗室工藝驗證性研發工作。
如果帝爾激光在半導體、消費電子領域進展順利，那幺將因此轉變為激光設備平臺型企業。將有助于增強企業的抗風險能力，不過也將進一步考驗其資源整合能力，而且仍將面臨邁為股份的競爭。
帝爾激光能否完美應對，資本市場會給出答案。
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