愛回收招股書五大誤區(qū)解讀：C端銷售占比近半財務(wù)基本盈虧平衡 _五大

摘要:2C銷售約一半，店鋪持續(xù)貢獻(xiàn)利潤，財務(wù)基本損益平衡

二手消費電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺萬物新生(愛回收)集團(tuán)前幾天向美國SEC提交招聘書，準(zhǔn)備在紐約證券交易所上市。萬物新生此次在美國上市的募集資金，主要用于進(jìn)一步提高技術(shù)能力，提供更多樣化的平臺服務(wù)，擴大愛回收店網(wǎng)絡(luò)，為拍攝平臺開發(fā)新的銷售渠道和其他一般用途。

經(jīng)過十年的發(fā)展和變化，萬物新生的商業(yè)模式比較復(fù)雜，是深耕產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，也是為個人消費者提供服務(wù)的消費互聯(lián)網(wǎng)公司，既有直營業(yè)務(wù)，也有平臺業(yè)務(wù) 。許多數(shù)據(jù)和能力隱藏在表面下，不深入研究容易引起錯誤的理解。關(guān)于一些常見的理解錯誤，在此深入解讀讀者。

誤解1:萬物新生只有愛回收嗎？

正解1:業(yè)務(wù)復(fù)蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，有多條業(yè)務(wù)線

外部對萬物新生的理解，主要通過手機回收業(yè)務(wù)和全國數(shù)百家愛回收店。其實，經(jīng)過十年的發(fā)展進(jìn)化，萬物新生已經(jīng)從單一品牌(愛回收)的手機回收業(yè)務(wù)發(fā)展成復(fù)蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的多業(yè)務(wù)平臺，旗下的業(yè)務(wù)線包括愛回收(二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺)、攝影堂(二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺)、攝影(二手優(yōu)質(zhì)B2C零售平臺)和AHS隱藏Device(海外業(yè)務(wù))等，跨越產(chǎn)業(yè)鏈供求兩端，服務(wù)復(fù)蓋回收、檢查、評價、定價到再銷售的全過程。

萬物新生集團(tuán)率先行業(yè)，通過C2B、B2B、B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實現(xiàn)了從供應(yīng)方、處理方到銷售方的一體化平臺模式。為個人消費者提供服務(wù)，為行業(yè)提供能力，推進(jìn)行業(yè)規(guī)模化、規(guī)范化效率化發(fā)展。

誤解2:重模式，跑不快？

正解2:業(yè)績保持高增長

外部認(rèn)為愛回收的手機回收業(yè)務(wù)是單一的，店鋪很重，業(yè)務(wù)增長應(yīng)該不快。但是，通過招股書，可以看出萬物新生的業(yè)務(wù)增長率令人吃驚。

招股書顯示，2021年第一季度，萬物新生集團(tuán)成交GMV比上年增長106.7%，收入比上年增長118.8% 。截至2021年3月31日的LTM（過去12個月），萬物新生集團(tuán)全平臺成交的二手商品超過2610萬件（不含京東備件庫業(yè)務(wù)），以消費電子產(chǎn)品為主，同比增長46.6% 。同期公司全平臺GMV228億元（不含京東備件庫業(yè)務(wù)）同比增長66.1%同期，公司總收入56.80億元，比上年增長49.4% 。

特別是2020年Q1疫情緩和后，萬物新生集團(tuán)收入增長加快。從2020年Q2到2021年Q1的4個季度，公司的核心業(yè)務(wù)收入比去年增加了45.6%、47.5%、50.9%、135.8% 。

誤解3:萬物新生只有2B業(yè)務(wù)嗎？

正解3:2C銷售占40%以上，京東流量DAU超過200萬

外部認(rèn)為萬物新生集團(tuán)2C業(yè)務(wù)少，主要是2B業(yè)務(wù) 。事實上，不僅愛回收是針對個人消費者的回收業(yè)務(wù)，拍拍平臺也是針對個人消費者的B2C零售業(yè)務(wù) 。尤其是，拍拍的B2C業(yè)務(wù)在集團(tuán)整體GMV占比不小，只是由于拍拍的銷售大部分發(fā)生在京東商城渠道，所以外界不太了解而已。

招股書公布的2021年第一季度攝影平臺服務(wù)收入為0.95億，平臺傭金比率為4%左右，2021年第一季度攝影第三方業(yè)者GMV數(shù)據(jù)約為24億左右，自營收入約為14億的12%也通過攝影銷售，2021年第一季度攝影(B2C)的總銷售額約為25.7億萬物新生2021年第一季度GMV總體為62億人，2021年第一季度，拍攝業(yè)務(wù)的2C銷售GMV總體GMV約占41% 。

按照41%的比例，預(yù)計2020年拍攝的業(yè)務(wù)GMV約為82億人，這個規(guī)模在二手B2C零售領(lǐng)域也領(lǐng)先。拍攝的業(yè)務(wù)主要發(fā)生在京東商業(yè)街，而不是拍攝獨立的APP 。京東商業(yè)街拍攝業(yè)務(wù)DAU超過200萬，這也是82億年交易量的主要流量來源。

同時，招股書顯示，萬物新生這次募集資金的用途包括為攝影平臺開發(fā)新的銷售渠道。未來萬物新生的下一步有望在c方面的銷售方面進(jìn)一步增加。另一方面，京東提供的車站內(nèi)正確的流量轉(zhuǎn)換有望進(jìn)一步提高二手3C商品的購買滲透率。另一方面，快手也于2021年5月投資了萬物新生。中低線市場和廣大的小鎮(zhèn)青年，對于有品質(zhì)保障的二手手機數(shù)碼產(chǎn)品，有著旺盛的需求。擁有3億日元的生活，大量下沉市場用戶的速手，從銷售方面幫助萬物新生的發(fā)展。

誤解4:愛回收店是重資產(chǎn)，造成大量損失？

正解4:98%的成熟店獲利，店是高效的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

截至2021年3月31日，萬物新生集團(tuán)在中國172個城市開拓了755家店鋪和1500多家自助服務(wù)站。愛回收店的業(yè)務(wù)看起來很重，實際上呈現(xiàn)出高坪效果和輕運營的特征，將客戶、服務(wù)和品牌建設(shè)融為一體。

據(jù)媒體報道，開設(shè)愛回收店的前期裝修為7~10萬元，占地面積為5~8平方米，租金和人員費用等每月3萬日元左右，每天成交約為15~20張。可以簡單計算賬目，每家店每月回收的產(chǎn)品，3C產(chǎn)品客戶單價高(平均1300元左右)，平均每月產(chǎn)生的銷售收入在60萬左右，毛利率在20%左右，可以減去店鋪租金、人工、前期裝修分配、管理費用等，為利潤做出貢獻(xiàn) 。經(jīng)營3個月以上的愛回收店，98%以上獲利。由此可見，愛回收的數(shù)百家店經(jīng)營效率高，資產(chǎn)投入也不重。

另外，與容易發(fā)生糾紛的物流郵件手機回收方式相比，在店里提供面對面的回收服務(wù)，交易體驗更好，業(yè)務(wù)更持續(xù) 。并且，隨著店鋪的增加，可以在網(wǎng)上長期滲透和傳播愛回收的品牌。愛回收的在線商店戰(zhàn)略似乎很笨拙，但從面對面的交易體驗、在線訂單接受、在線人流接受、品牌建設(shè)等角度來看，實際上是具有長期價值的有效戰(zhàn)略。

誤解5:公司持續(xù)虧損？現(xiàn)金的流入不夠嗎？

正解5:戰(zhàn)略投入期過后，公司財務(wù)健康，現(xiàn)金流好

從招聘書來看，萬物新生從2018年到2020年的純損失分別為2.1億元、7億元、4.7億元。但是，專業(yè)投資者更關(guān)注正常的經(jīng)營利潤，即Non-GAAP調(diào)整后的經(jīng)營利潤。2019年收購攝影業(yè)務(wù)，公司每年有很多資產(chǎn)費用。從會計準(zhǔn)則來看，這筆費用已經(jīng)提前發(fā)生，公司股票價值已經(jīng)薄弱。因此，除了股票費用后的Non-GAAP經(jīng)營利潤外，還反映了公司經(jīng)營的本質(zhì)，專業(yè)投資機構(gòu)也主要關(guān)注該指標(biāo) 。

招股書顯示，公司2020年Non-GAAP調(diào)整后，經(jīng)營損失為1.04億元(消除4000萬一次性費用后)，損失幅度不大。另外，經(jīng)過分析，2020年的大部分赤字(1.19億元)發(fā)生在疫情的影響下的第一季度，也表明在經(jīng)營利益水平上，疫情流行后，公司實際上實現(xiàn)了基本的損益平衡。

另一個因素也不容忽視。分析顯示，萬物新生在2018年和2019年的損失主要來自攝影堂平臺業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投入，正好證明公司對外所說的攝影堂平臺投入超過1億美元。隨著攝影堂平臺業(yè)務(wù)的成熟，平臺費用率逐漸上升(2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1門4.25%)，集團(tuán)平臺服務(wù)收入從2020年Q1的8610萬元增加到2021年Q1的2.039億元，增幅為136.8% 。平臺服務(wù)收入的迅速提高，不僅將整體毛利率迅速提高到2021年Q1的27.6%，履約毛利率從2019年的2.5%提高到2020年的12.0% 。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，照相機堂目前完成了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè) 。攝影堂業(yè)務(wù)已從戰(zhàn)略損失投入期進(jìn)入收獲期。

此外，還需要解釋現(xiàn)金流問題。招股書顯示，萬物新生的經(jīng)營損失不大，自營業(yè)務(wù)庫存周轉(zhuǎn)約3天，平臺業(yè)務(wù)不占有庫存和資金。通常情況下，不應(yīng)產(chǎn)生現(xiàn)金流大量流失和占有。招股書中出現(xiàn)的較大現(xiàn)金占有，是因為公司暫時使用自己的資金，為合作伙伴(如第三方業(yè)者)提供供供應(yīng)鏈金融服務(wù)和周轉(zhuǎn)資金支持，短期預(yù)付款和短期庫存增加。在目前二手3C行業(yè)發(fā)展迅速的情況下，這項業(yè)務(wù)應(yīng)該是一項很好的金融產(chǎn)品服務(wù)，也有比較成熟的第三方資金方案。招股書中所體現(xiàn)的現(xiàn)金流占用問題只是一個臨時經(jīng)營策略問題。

總結(jié)：萬物新生是一家能力厚重數(shù)據(jù)扎實的好公司

經(jīng)過十年的發(fā)展和變化，從單一品牌(愛回收)到多業(yè)務(wù)品牌，從直營回收業(yè)務(wù)到平臺業(yè)務(wù)，從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，從國內(nèi)到海外，萬物新生的商業(yè)模式比較復(fù)雜。如果不深入解讀，在外界確實很難理解。

二手手機3C是復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，也是比較低頻的需求。簡單的流量型網(wǎng)絡(luò)游戲不一定有效。還是深入產(chǎn)業(yè)鏈，深入重視才能創(chuàng)造價值。在這一點上，萬物新生應(yīng)該是長期價值的實踐者。

【愛回收招股書五大誤區(qū)解讀：C端銷售占比近半財務(wù)基本盈虧平衡】無論是商業(yè)模式、能力積累、數(shù)據(jù)表現(xiàn)，萬物新生都應(yīng)該是能力厚的數(shù)據(jù)堅實的好公司。