深度｜蘇寧易購新戰(zhàn)投背后：江蘇國資聯(lián)手阿里小米等入局十年轉(zhuǎn)型往何處去？ _阿里

7月5日晚間，蘇寧易購連發(fā)多條公告，披露股份轉(zhuǎn)讓的最新方案，引入江蘇國資和產(chǎn)業(yè)資本戰(zhàn)投，深國資退出。

根據(jù)公告，張近東及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)、股東蘇寧電器集團(tuán)擬將上市公司16.96%的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（有限合伙），股份轉(zhuǎn)讓價格均為人民幣5.59元/股。

江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（有限合伙）由江蘇省、南京市國資牽頭成立，總規(guī)模為88.3億元人民幣，華泰證券、阿里、小米、海爾、美的、TCL等產(chǎn)業(yè)投資人參與。公告顯示，該基金將支持蘇寧易購應(yīng)對流動性問題、穩(wěn)定企業(yè)融資環(huán)境、促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展，江蘇和南京方面將協(xié)調(diào)省內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)對蘇寧易購恢復(fù)授信至合理水平。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧易購將不存在控股股東、實(shí)際控制人，同時，蘇寧易購董事會也將重組，新新零售基金二期有權(quán)提名2名非獨(dú)立董事。

近日，蘇寧易購集團(tuán)副董事長孫為民在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪人員在內(nèi)的采訪人員采訪時談道：“股權(quán)交易目的有兩個，第一，大股東要通過資產(chǎn)處置的方式做債務(wù)化解，因?yàn)楣善绷鲃有员容^強(qiáng)，升值空間各方面變數(shù)比較多；第二，非常重要的考量是為了給上市公司增信，因?yàn)楫吘固K寧易購作為一個上市公司，我們一直堅(jiān)持它的這種獨(dú)立性的發(fā)展。”

他還表示，從國資來講，投到競爭性領(lǐng)域里并不是國資一般投資的領(lǐng)域，它不屬于國資資本特點(diǎn)，“實(shí)際上這一次國資進(jìn)入蘇寧，我個人理解，有很大的紓困和引導(dǎo)作用。”

去年以來，蘇寧面臨著資金風(fēng)波，回顧來看，孫為民向采訪人員總結(jié)道：“蘇寧在去年年底開始的問題歸根結(jié)底就是一件事，企業(yè)的流動性出現(xiàn)了困難。很多事情并不是偶然的，是很多事情的表征、表象，也有特定歷史時期的現(xiàn)實(shí)因素的疊加。”

這其中有互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的問題、有疫情的突襲、也有投資的影響，不少業(yè)內(nèi)人士向采訪人員指出，蘇寧當(dāng)下面對的危機(jī)看上去像是外部危機(jī)，實(shí)際上是內(nèi)外問題的一種集中式爆發(fā)，更重要的是，蘇寧不要浪費(fèi)這次危機(jī)，可以以此作為革新契機(jī) 。

新股東之變

首先從股東層面看，在最新的股份轉(zhuǎn)讓完成后，公司持股5%以上的四大股東將分別是：張近東及其一致行動人蘇寧控股集團(tuán)，持股比例20.35%；淘寶中國仍是第二大股東，持股比例19.99%；江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期為新晉第三大股東，持股比例16.96%；第四大股東為江蘇新新零售創(chuàng)新基金，持股比例5.59% 。公告還表示，新新零售創(chuàng)新基金二期和淘寶中國、江蘇新新零售創(chuàng)新基金均不存在一致行動關(guān)系。

深度｜蘇寧易購新戰(zhàn)投背后：江蘇國資聯(lián)手阿里小米等入局十年轉(zhuǎn)型往何處去？

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具體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃是，張近東、蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)、西藏信托分別將所持公司311,629,999股股份(占上市公司總股本的3.35%)、116,375,496 股股份(占上市公司總股本的1.25%)、864,489,565 股股份(占上市公司總股本的9.29%)、 286,201,086 股股份(占上市公司總股本的3.07%)轉(zhuǎn)讓給新新零售基金二期。

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這是江蘇國資的再次出手，在今年5月，蘇寧易購宣布與江蘇省國資等方成立江蘇新新零售創(chuàng)新基金，該基金的股東分別為江蘇省國信集團(tuán)有限公司、江蘇交通控股有限公司、江蘇省農(nóng)墾集團(tuán)有限公司、江蘇高投資產(chǎn)管理有限公司等，實(shí)控人均為江蘇省政府。

6月2日公告稱，蘇寧電器集團(tuán)將持有的蘇寧易購5.2億股（占總股本的5.59%）轉(zhuǎn)讓給了江蘇新新零售創(chuàng)新基金，轉(zhuǎn)讓價款總額為31.82億元，同時蘇新新零售創(chuàng)新基金和張近東簽訂了回購協(xié)議日，需要在2022年4月1日前支付回購價款。

江蘇國資正在為蘇寧易購補(bǔ)充“糧倉”，輸血接近一百億元。此前，蘇寧易購曾宣布引入了深圳國資來緩解資金困局。今年2月28日，蘇寧易購公告稱，宣布引入深國資148.17億元戰(zhàn)投，擬按每股人民幣6.92元交易。其中，深國際和鯤鵬資本計(jì)劃分別作價51.54億元及96.63億元，持有蘇寧易購8%（7.45億股）和15%（13.97億股）的比例，共計(jì)23% 。

最終深國資并未注資，協(xié)議終止，而此前蘇寧股權(quán)質(zhì)押等數(shù)據(jù)中已經(jīng)顯現(xiàn)出端倪，可交易的股權(quán)數(shù)已不足。7月5日晚，深圳國際也發(fā)布公告稱，與蘇寧易購股東方未能就商務(wù)合作條件達(dá)成最終協(xié)議，經(jīng)綜合考慮各方面因素并通過審慎分析論證后決定終止進(jìn)行潛在收購事項(xiàng)，但雙方將繼續(xù)探索物流業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作的機(jī)會。

有熟悉國有資產(chǎn)投資人士向采訪人員表示，對于投資標(biāo)的，考慮的因素是很復(fù)雜的，包括投資風(fēng)險、投資回報率、投資比例、管理層情況，資產(chǎn)保值等等，這是在商言商的商業(yè)決策。

其次，新股東的進(jìn)入，一方面能夠緩解蘇寧的債務(wù)壓力，此前蘇寧已經(jīng)多次質(zhì)押。截至6月16日，張近東和一致行動人蘇寧控股集團(tuán)兩者累計(jì)質(zhì)押了17.8億股，占其所持股份比例為76.74%，占公司總股本比例的19.14%；股東蘇寧電器集團(tuán)質(zhì)押了1.47億股份，占公司總股份比例為1.58%，累計(jì)質(zhì)押9.9億股，占其所持股份比例的77.64%，占公司總股本比例10.68% 。

同時，蘇寧陸續(xù)進(jìn)行了多次債券回售或購回，2021年1月購回資金17.33億元；4月，18蘇寧01債券按期全額兌付本息14.02億元；5月，18蘇寧02債券按期全額兌付本息10.86億元；6月10日，蘇寧易購發(fā)布公告稱，“18蘇寧03”債券按期完成回售，本金及利息已足額支付。

另一方面，引入多方戰(zhàn)投后，新的管理層如何助力蘇寧易購進(jìn)一步發(fā)展，也是外界關(guān)注重點(diǎn) 。不論上市公司是否有實(shí)際控制人，大家關(guān)注的是，蘇寧是否有利用這次危機(jī)來轉(zhuǎn)型的決心；能否發(fā)現(xiàn)問題并團(tuán)結(jié)一致解決問題，聚焦零售繼續(xù)前行；投資方和管理層是否有決心，來共同制定轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

十年轉(zhuǎn)型路和變數(shù)

而蘇寧的資金流動性困局背后，有諸多因素和變數(shù)的疊加。對于問題成因，孫為民向采訪人員表示：“一個是轉(zhuǎn)型遇到的不對稱的競爭加大了我們的投入。另外，在近期疫情期間，包括一些金融機(jī)構(gòu)的恐慌疊加，會把這個問題放大。”

從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型層面看，蘇寧從2009、2010年開始進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，發(fā)展電商業(yè)務(wù)，從改名蘇寧云商、蘇寧易購，都能看出其最初的決心。

孫為民表示，目前蘇寧已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了總銷售70%左右都是在線銷售，銷售、用戶這方面仍然取得了高速增長，基本轉(zhuǎn)型結(jié)果是有的。但是放在行業(yè)里看實(shí)際上也存在兩方面問題，“一方面蘇寧電子商務(wù)的發(fā)展沒有在整個行業(yè)里占有比較重的份量；第二個方面，蘇寧十年零售發(fā)展，我們在全渠道的零售過程中按照一般說法就叫經(jīng)營性盈利、獲利，沒有體現(xiàn)增長。”

大象轉(zhuǎn)身非易事，作為一家已經(jīng)上市的零售企業(yè)，蘇寧想要在電商領(lǐng)域后來居上，必然面臨挑戰(zhàn) 。電商行業(yè)又強(qiáng)敵環(huán)伺，線上和線下的商業(yè)邏輯、操作打法、盈利方式都大相徑庭，蘇寧的線上線下融合之戰(zhàn)，既要求底盤穩(wěn)固，也要求新業(yè)務(wù)保持增速。面對新需求拓展布局調(diào)整管理結(jié)構(gòu)的同時，上市公司還需要維持盈利，其中的考驗(yàn)可想而知。

市場給予了蘇寧十年的窗口期間，蘇寧也在探尋電商的差異化路徑，如今蘇寧依然堅(jiān)持互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的方向，并作出新的策略調(diào)整。

“未來就是智慧零售的天下，這個方向是我們從十多年前一直堅(jiān)定的觀點(diǎn) 。在2019年的時候公司已經(jīng)做了業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃的調(diào)整，新的機(jī)會就是如何把我們在30年零售行業(yè)積累的資源，比如供應(yīng)鏈和商品資源、圍繞商品和用戶的服務(wù)資源等等，作為我們的核心資產(chǎn)來進(jìn)行社會化、互聯(lián)網(wǎng)化的運(yùn)營，”孫為民談道，“所以我們在2019年時確定了資源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展路徑，目前比較成功的模板就是下沉市場，3C市場的零售云模式。”

零售云以加盟的方式，讓蘇寧門店在線下迅速復(fù)制并規(guī)模化增長，這也是蘇寧建立在“供應(yīng)鏈+下沉市場”優(yōu)勢基礎(chǔ)之上的成果。但是到了2020年，第一個變數(shù)突然來到。

孫為民說道：“2020年疫情的爆發(fā)有點(diǎn)打亂了我們調(diào)整的步伐。在2020年全國的各類店面差不多有一個半月到兩個月的時間，40%處于關(guān)閉狀態(tài) 。而且這種店面的關(guān)閉使得我們不敢在那個時期大調(diào)整，所以導(dǎo)致了我們在2020年的情況。其實(shí)在這十年里我們線下零售一直非常賺錢，所以這次疫情對蘇寧線下零售盈利這塊帶來了很大的沖擊。”

“另外一個變數(shù)是我們對決策不夠敏感，比如從國家進(jìn)行宏觀調(diào)控以后，我們還是在這個階段里對同行業(yè)里的一些企業(yè)做了比較大的援手，此外包括江蘇、南京本地的很多企業(yè)有不順的時候我們也都有一些支持。所以疫情的因素再加上我們的一些投資，就是在去年的時候做的一些投資，觸發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的恐慌，金融機(jī)構(gòu)的收縮收貸又傳導(dǎo)到整個集團(tuán)的業(yè)務(wù)上市公司的流動性。”孫為民談道。

從業(yè)績看，蘇寧仍承壓，7月5日，蘇寧發(fā)布了2021年半年預(yù)報，預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損25-32億元。財報表示，公司遇到階段性的挑戰(zhàn)和困難，二季度銷售收入預(yù)計(jì)同比下滑超過30%，帶來毛利額同比較大下滑，與此同時費(fèi)用相對剛性，使得二季度虧損較大。此外，報告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益項(xiàng)目預(yù)計(jì)影響金額約15億元，主要包括珠海普易物流產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)收購公司物流資產(chǎn)公司、18蘇寧債第二次債券購回帶來的影響。

【深度｜蘇寧易購新戰(zhàn)投背后：江蘇國資聯(lián)手阿里小米等入局十年轉(zhuǎn)型往何處去？】聚焦主業(yè)：蘇寧能否迎來拐點(diǎn)？

在孫為民看來，遇到流動性問題就要做取舍，“我們很明確就是要聚焦零售，保護(hù)上市公司發(fā)展。”

在此前互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的過程中，蘇寧多年的擴(kuò)張之下，業(yè)務(wù)板塊逐漸增多，包含了零售，地產(chǎn)、物流、金融、科技、文創(chuàng)、體育、投資等八大產(chǎn)業(yè) 。

對于此前的投資并購，孫為民解釋道，面對互聯(lián)網(wǎng)的挑戰(zhàn)，蘇寧必須要解決流量獲客問題。過去，蘇寧主要通過廣告采買獲取流量，但這種方式從長遠(yuǎn)來講是不可持續(xù)的。蘇寧需要找到作為一個O2O零售企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)中“刷存在”、吸納用戶的路徑，因此蘇寧開展了一系列圍繞文創(chuàng)、體育的布局，都是基于零售獲客的目的。

目前，蘇寧易購在做業(yè)務(wù)調(diào)整，一方面引入各路資本輸血，另一方面在收縮戰(zhàn)線，進(jìn)一步聚焦主營業(yè)務(wù) 。此前，張近東就強(qiáng)調(diào)，2021年蘇寧要把握“聚焦”和“創(chuàng)效”兩大發(fā)展主基調(diào)，實(shí)現(xiàn)從商業(yè)模式向盈利模式的轉(zhuǎn)變、從零售商向零售服務(wù)商的升級。他指出：“內(nèi)外部多種因素交織的2021年，注定會成為蘇寧發(fā)展過程中意義特殊的一年，也必將是蘇寧近十年發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年。”

張近東表示，要自上而下聚焦零售主航道、主戰(zhàn)場，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法、收縮戰(zhàn)線，該關(guān)的關(guān)，該砍的砍” 。比如，目前蘇寧正在逐步減少體育足球領(lǐng)域業(yè)務(wù) 。

據(jù)了解，2021年蘇寧將大刀闊斧進(jìn)行業(yè)務(wù)變革，加快開放賦能、優(yōu)化線下店面結(jié)構(gòu)、推動大快消供應(yīng)鏈融合、推進(jìn)物流網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)調(diào)整；將聚焦家電、自主產(chǎn)品、低效業(yè)務(wù)調(diào)整以及各類費(fèi)用控制四個利潤點(diǎn)，強(qiáng)化蘇寧易購主站、零售云、B2B平臺、貓寧四個規(guī)模增長源。

接下來，蘇寧將繼續(xù)專注于零售行業(yè)，一直以來，蘇寧在零售界的優(yōu)勢很明顯，很重要的一點(diǎn)就是，在電商出現(xiàn)之前，蘇寧早就建設(shè)了龐大的銷售網(wǎng)絡(luò) 。蘇寧不僅僅在一二線城市擁有商業(yè)地產(chǎn)，在三四五六線城市也廣泛布局，蘇寧的模式打破了原先小零售店的模式，形成了蘇寧特色的綜合賣場，奠定了其在零售業(yè)的行業(yè)地位。

對于蘇寧而言，30年積累的線下門店、供應(yīng)鏈體系是它的核心壁壘。當(dāng)然，近年來蘇寧易購電商業(yè)務(wù)增長幅度大，但是整體來看線下仍是支柱。但是線下并非沒有挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)門店的運(yùn)營面臨成本、效率以及同行攻入的競爭，近幾年蘇寧也對線下門店進(jìn)行關(guān)店、改革、升級等操作。以新模式的零售云為例，7月5日，蘇寧易購零售云宣布，將在3個月內(nèi)繼續(xù)新開900家門店，按照計(jì)劃，零售云全國累計(jì)新開第10000家門店將在第三季度內(nèi)落地。

有業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在蘇寧的挑戰(zhàn)是，主營業(yè)務(wù)無法支撐蘇寧的野心，而投資戰(zhàn)線又太長，形成拖累。蘇寧還要繼續(xù)加速，應(yīng)該更加快速地剝離非主營業(yè)務(wù)，聚焦到圍繞著零售產(chǎn)業(yè)的主業(yè)當(dāng)中。

同時從另一個角度看，蘇寧其實(shí)也是江蘇互聯(lián)網(wǎng)的一個縮影，從體量規(guī)模看，蘇寧是江蘇互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭，2020年江蘇省互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前50強(qiáng)排名中，前三名為蘇寧控股集團(tuán)、同程集團(tuán)、匯通達(dá)網(wǎng)路股份。整體而言，江蘇傳統(tǒng)工業(yè)、汽車行業(yè)等都很強(qiáng)勁，但是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭中，江蘇實(shí)力偏弱，在這種大背景下，很難有更多的互聯(lián)網(wǎng)人才聚集效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng) 。

可以說，蘇寧是目前江蘇在電商、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一面旗幟，江蘇國資也對蘇寧進(jìn)行市場化支持。隨著蘇寧進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，公司將進(jìn)入新的發(fā)展階段，江蘇互聯(lián)網(wǎng)的未來也值得關(guān)注。

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