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譚魚頭 牧原股份，業績優秀的背后原因

譚魚頭 牧原股份，業績優秀的背后原因

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牧原股份發布2020年年報 ， 營業收入同比增長178.31% ， 歸屬凈利潤同比增長348.97%；牧原股份發布2021年一季度報 ， 營業收入149.72% ， 歸屬凈利潤同比增長68.54% 。 從牧原股份最近兩個財務報表來看 ， 牧原股份的業績可謂是非常的優秀了 。
牧原股份如此優秀的業績與同行業的正邦科技 ， 溫氏股份 ， 新希望和天邦股份這四家企業對比來看 ， 可以說是牧原股份優秀到沒有天花板了 。 牧原股份如此超越同行業的業績 ， 再加上身處農林牧漁行業的原因 ， 牧原股份的財務真實性受到了眾多大V們的質疑 。 今天我們做一個獨立思考的個體 ， 遠離對牧原股份的質疑和看好 ， 全面地了解一下牧原股份這家企業 。
牧原股份高增長的外在因素牧原股份的主營業務特別簡單 ， 就是養殖和銷售我們經常要吃的豬肉 。 并且企業從2020年開始增加了生豬屠宰產業 ， 還是沒有離開豬場 。
我們以2016年為基數對牧原股份進行分析 。 2016年企業營業收入為56.06億元 ， 2020年營業收入為562.8億元 ， 營業收入五年增長10倍 。
同期生豬出欄量為311.39萬頭增長至1811.5萬頭 ， 生豬出欄量增長大約6倍 。 同期生豬單價為16元/公斤增長為35元/公斤 ， 增長幅度為一倍 。
很明顯 ， 從上面幾組的數據來看 ， 生豬出欄量是企業業績的主要驅動因素 。 說到生豬出欄量的問題 ， 我們會不由地想起養豬行業是一個非常明顯的周期性行業 ， 并且行業周期一般是四年左右 。

從上圖全國生豬出欄量和牧原股份生豬出欄量數據及增速情況來看 ， 2016年至2019年全國生豬和牧原股份生豬出欄量均處于下降階段 。 這個數據告訴我們 ， 豬周期的下行階段作為業績驅動因素的出欄量一定會下降 。 同時也告訴我們 ， 牧原股份作為全產業鏈養豬的原因 ， 下行的速度會較慢 。
上圖這個數據還告訴我們 ， 進入2019年下半年至2020年之后 ， 豬周期進入上升周期的下半周期 ， 全國生豬出欄量才出現了恢復性的上漲 ， 而牧原股份的出欄量則出現了爆發性的上漲 。 這也和牧原股份全產業鏈養殖有關 。
總之 ， 從整個豬周期以及牧原股份的情況來看 ， 導致牧原股份最近兩年業績爆發性增長的外在原因是豬周期的出現 。 與此同時目前國內豬周期進入了下半周期 ， 同時牧原股份無論多厲害 ， 業績仍然會受到豬周期的影響 。
牧原股份高增長的內在因素最近幾天看了幾家券商對牧原股份的研究報告 ， 各大券商分析師對牧原股份的研究結果表明牧原股份的主要優勢是成本優勢 。
而對于牧原股份的成本優勢 ， 我們認為在養豬行業來看基本上算不上是優勢 。 當然如果我們從總成本的角度來看 ， 牧原股份是有成本優勢的 ， 但是如果我們分析一下牧原股份的成本構成的話 ， 那么結果就是成本算不上優勢 。

從上圖牧原股份的成本構成來看 ， 企業主要的成本來源于飼料成本 。 也許說到這里很多人會說牧原股份是全產業鏈運營 ， 企業的飼料也是自己生產的 ， 確實是這樣 ， 但是生產飼料的原料 ， 小麥 ， 玉米 ， 豆粕這些是需要購買的 。
并且以上這些飼料原材料占比在90%以上 ， 同時價格是牧原股份無法控制的 。 也就是說 ， 企業牧原股份并沒有成本優勢 。
那么致使牧原股份高速成長的內在原因不是成本優勢 ， 那是什么優勢呢？我認為牧原股份最大的優勢就是高資本性支出 。 看下圖幾組數據 。

從上圖牧原股份資本性支出和營業收入的基本關系 ， 我們可以看得清清楚楚 ， 明明白白 。 牧原股份高速成長的主要內在因素主要來源于企業高額的資本性支出 。
那么牧原股份的這些資本性支出到底支出到哪些地方呢？現金缺口有多大呢？這些問題就是近幾天各路大V對牧原股份最大的爭議 。
從牧原股份最近幾年的資產結構來看 ， 這些資本性支出全部用在了在建工程和固定資產上面 ， 并且企業的在建工程加固定資產目前已經占企業總資產的比重達到了50%以上 。

其實 ， 從目前的狀況來看 ， 至于牧原股份造沒有造假并不重要 ， 重要的是在豬周期進入了下半階段的情況還在繼續進行大規模的固定資產支出 ， 確實有點豪賭的感覺 。 畢竟從目前股份的成本構成端來看 ， 除了飼料成本之外 ， 最大的成本就是固定資產的折舊成本 。 并且隨著企業固定資產的增加 ， 在建工程的轉入 ， 折舊會逐年增長 ， 這些風險我們需要重點考量 。

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