恒大瀕臨破產(chǎn)的原因分析 恒大為什么倒閉
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2021年上半年以來(lái) ， 恒大負(fù)面消息滿天飛：
訴訟事件、凍結(jié)資產(chǎn)、評(píng)級(jí)下降、欲出售汽車資產(chǎn)等 ， 各種輿論環(huán)繞恒大 。
接著又傳出恒大要破產(chǎn)！
本文只討論一個(gè)問(wèn)題：
房?jī)r(jià)那么高 ， 恒大為啥會(huì)“破產(chǎn)”？
當(dāng)然 ， 恒大已聲明 ， 破產(chǎn)言論完全失實(shí) 。
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“破產(chǎn)“是真是假我們暫時(shí)按下不表 ， 反正“遇到了前所未有的困難“是真的 。
什么原因可能導(dǎo)致恒大破產(chǎn)？
1、是資不抵債嗎？
聽(tīng)到“破產(chǎn)” ， 我們可能首先想到的是“資不抵債” 。
這真是這樣嗎？
以下是恒大集團(tuán)2021年半年報(bào)之《資產(chǎn)負(fù)債表》（部分）：
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其中一項(xiàng)“權(quán)益總額”為4110億元 。
說(shuō)明恒大集團(tuán)全部資產(chǎn)減去所有的債務(wù) ， 還剩余4110億元 。
不僅沒(méi)有“資不抵債” ， 家底還不錯(cuò) 。
2、是虧損不賺錢嗎？
那是不是恒大“虧損不賺錢了” ， 才導(dǎo)致傳言“被破產(chǎn)”？
以下是恒大集團(tuán)2021年半年報(bào)之《利潤(rùn)表》（部分）：
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看來(lái)也不是 。
恒大上半年賺了105億元人民幣 ， 報(bào)告顯示同比下降28.87% 。
對(duì)比萬(wàn)科：凈利潤(rùn)110億元 ， 同比下降11.68% 。
僅比萬(wàn)科少賺了5個(gè)小目標(biāo)而已 。
萬(wàn)科同比也下降明顯 ， 看來(lái)是行業(yè)整體問(wèn)題 。
查看半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn) ， 恒大每股基本盈利1.085元/股 ， 還同比上升119.19% 。為股東創(chuàng)造的價(jià)值還不小 。
3、是高負(fù)債率嗎？
恒大家檔不小（資產(chǎn)負(fù)債表） ， 也挺賺錢（利潤(rùn)表） 。
那問(wèn)題來(lái)了 ， 是什么導(dǎo)致恒大“被破產(chǎn)” ， 或者說(shuō)恒大“前所未有的困難”到底是什么？
凈資產(chǎn)（即權(quán)益）看了 ， 利潤(rùn)看了 ， 再來(lái)看看“錢” 。
以下是恒大集團(tuán)2021年半年報(bào)之《資產(chǎn)負(fù)債表》（部分）：
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賬上的現(xiàn)金（這里指所有錢）是兩項(xiàng) ， 一項(xiàng)是受限制的 ， 748億；另一項(xiàng)可用的 ， 為868億 。（受限資金估計(jì)是房產(chǎn)預(yù)售款 ， 是受項(xiàng)目所在地房管局控制 。）
這個(gè)錢多嗎？
不好說(shuō)！
這要看債務(wù)狀況 ， 特別是短期債務(wù) 。
以下是恒大集團(tuán)2021年半年報(bào)之《借款統(tǒng)計(jì)表》：
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借款總額5718億 ， 一年內(nèi)到期2400億 。
【恒大瀕臨破產(chǎn)的原因分析 恒大為什么倒閉】不考慮公司運(yùn)營(yíng)資金需要 ， 賬上的現(xiàn)金只占一年內(nèi)到期借款的0.36 。
這就比較危險(xiǎn)了 ， 到期沒(méi)錢還怎么辦？
0.36這個(gè)指標(biāo)叫做現(xiàn)金短債比 ， 從現(xiàn)金流量角度來(lái)反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債的能力 。
2020年底各房地產(chǎn)企業(yè)（1-10、40-50）現(xiàn)金短債比 ， 中國(guó)恒大墊底 。
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另外 ， 恒大半年報(bào)總資產(chǎn)為23776億元 ， 總負(fù)債為19665億元 。計(jì)算可得資產(chǎn)負(fù)債率83% 。
這個(gè)指標(biāo)大家是比較熟悉的 ， 是用于衡量公司長(zhǎng)期償債能力的一個(gè)重要指標(biāo) 。
恒大現(xiàn)金短債比低、資產(chǎn)負(fù)債率高 ， 都表明公司資金這根弦繃得很緊 ， 短期緊、長(zhǎng)期也緊 。
但緊并不表示斷！
4、是”恒大財(cái)富“爆雷嗎？
9月9日晚間 ， 市場(chǎng)上開始傳出：恒大財(cái)富爆雷 ， 投資人到期理財(cái)根本無(wú)法兌付 。
就是這一聲“爆雷” ， 最終演變?yōu)椤氨黄飘a(chǎn)” 。
通過(guò)上述分析 ， 我們已經(jīng)知道恒大資金這根弦一直繃得很緊 。只需稍有一個(gè)意外 ， 就容易斷弦 。
這個(gè)“恒大財(cái)富”是怎么回事？
恒大財(cái)富是一款A(yù)PP的名稱 ， 官方對(duì)其的定義是：恒大財(cái)富是恒大集團(tuán)旗下綜合性財(cái)富管理服務(wù)平臺(tái) 。恒大集團(tuán)是其控股公司 。
恒大財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品的投資者包括：恒大員工、恒大業(yè)主、其他投資者三類 。
有網(wǎng)傳：恒大財(cái)富將銷售的理財(cái)產(chǎn)品 ， 融資對(duì)象是恒大地產(chǎn)控制的殼公司（債務(wù)人） ， 融來(lái)的錢都被恒大地產(chǎn)挪以他用 。
由于恒大財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法按期兌付 ， 9月12日（星期一）和9月13日（星期二） ， 恒大全國(guó)各地分公司遇到投資者上門交涉 ， 要求恒大集團(tuán)兌付理財(cái)產(chǎn)品 。
也就是說(shuō)出現(xiàn)了“擠兌” 。
在這種情況下 ， 公司資金鏈就非常容易斷裂 。
面對(duì)這種局面 ， 恒大做了什么？
9月13日 ， 恒大財(cái)富的控股公司——恒大集團(tuán)有限公司（下稱“恒大集團(tuán)”）公布了最新的三種兌付方案：現(xiàn)金分期兌付、實(shí)物資產(chǎn)兌付、沖抵購(gòu)房尾款兌付 。
投資人可以從以上三種方案中選擇其中一種兌付 ， 或者組合任意兩種及三種方案兌付 。
這種方案存在一個(gè)明顯的bug 。
恒大的各項(xiàng)目賬戶受到當(dāng)?shù)胤抗芫值谋O(jiān)管(預(yù)售款監(jiān)管) ， 必須有現(xiàn)金進(jìn)入監(jiān)管賬戶才可以網(wǎng)簽 ， 不允許以房抵債 ， 后兩個(gè)方案均存在操作上的漏洞 。
我們?cè)倩氐健顿Y產(chǎn)負(fù)債表》之“流動(dòng)資產(chǎn)”：
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上述紅框中三項(xiàng)是恒大的核心資產(chǎn) ， 包括：房產(chǎn)物業(yè)、土地儲(chǔ)備 ， 或在建房產(chǎn) ， 合計(jì)14238億元 。
前面有提到 ， 恒大整體借款是5718億 。
從這個(gè)角度 ， 公司是可以通過(guò)出售以上資產(chǎn)換取現(xiàn)金 ， 來(lái)解決當(dāng)下面臨的兌付危機(jī) 。
也就是說(shuō) ， 無(wú)論上述兌付方案最終是否能有效實(shí)施 ， 恒大只要愿意出售土地、物業(yè)資產(chǎn) ， 依然是具備償債能力的 。
看來(lái) ， 恒大暫時(shí)是不會(huì)破產(chǎn)的 。
但這個(gè)與房?jī)r(jià)沒(méi)有半毛錢關(guān)系 。
”不死也得脫層皮“
那恒大為什么沒(méi)有這么做 ， 直接出售土地物業(yè)資產(chǎn)用于還債？而是頗費(fèi)周折的搞什么兌付方案 ， 還弄得滿城風(fēng)雨 。
問(wèn)題在于 ， 現(xiàn)在全世界都知道恒大面臨的困局 。
此時(shí)出售資產(chǎn) ， 必然面臨大幅折價(jià) 。許老板肯定不甘心 。這等于把好不容易搶來(lái)的土地 ， 給同行做了嫁衣 。
在財(cái)務(wù)上 ， 把這種損失稱作：現(xiàn)金短缺成本 。
現(xiàn)金短缺成本主要包括三個(gè)方面：
(1)喪失購(gòu)買能力的成本 。
恒大沒(méi)了支付能力 ， 其上游的建筑公司就可能不接活 ， 導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法按期完工、交付……這個(gè)損失極大 。
(2)信用損失和失去折扣優(yōu)惠的成本 。
兌付危機(jī)必然導(dǎo)致恒大的信用評(píng)級(jí)降級(jí) ， 其未來(lái)通過(guò)發(fā)債等方式融資 ， 需要支付更高的利息 。
(3)喪失償債能力的成本 。
折價(jià)轉(zhuǎn)讓土地、項(xiàng)目 ， 就屬于這類成本 。
其實(shí) ， 恒大管理層不是不知道高負(fù)債率可能的危害 。
為了改善流動(dòng)性 ， 在過(guò)去的一段時(shí)里 ， 恒大已出售旗下多項(xiàng)資產(chǎn)回籠資金143億元 。出售的都是一些對(duì)外投資和非核心資產(chǎn) 。
同時(shí)向供貨商及承包商出售物業(yè)單位以抵扣工程欠款 ， 總金額約人民幣252 億元 。
總之 ， 由于公司負(fù)債率過(guò)高 ， 流動(dòng)性嚴(yán)重短缺 ， 已經(jīng)給恒大造成極大損失 。
小 結(jié)
恒大財(cái)富“暴雷” ， 只是一個(gè)點(diǎn) ， 而系統(tǒng)性問(wèn)題是恒大長(zhǎng)期高負(fù)債率的財(cái)務(wù)策略 ， 在面臨市場(chǎng)、政策等環(huán)境變化 ， 極易導(dǎo)致公司流動(dòng)性枯竭 ， 給公司正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大傷害 ， 公司也將為此付出極大成本 。
--閑聊--
希望今天的文章 ， 能夠給你在企業(yè)流動(dòng)性管理方面帶去一些啟發(fā)和思考 。
另外 ， 你也可以查閱歷史文章 ， 或許哪一篇正是你苦思冥想的問(wèn)題 。
眾里尋他千百度 ， 驀然回首 ， 那人卻在 ， 燈火闌珊處 。
也歡迎你點(diǎn)留言、在看、分享 ， 給我一點(diǎn)反饋 ， 都會(huì)是我前進(jìn)的能量 。
給新朋友的一份簡(jiǎn)介：
我是老封 ， 【財(cái)務(wù)老封】公號(hào)主理人
公號(hào)內(nèi)容專注于企業(yè)及職業(yè)精英關(guān)注的泛財(cái)務(wù)領(lǐng)域
希望從實(shí)用視角寫出“輕松閱讀、既學(xué)既用“的內(nèi)容
我是一名財(cái)務(wù)專業(yè)職業(yè)人
中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師（CPA）
也曾受訓(xùn)于上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院（EMPAcc）
具有上市公司獨(dú)立董事資格
多行業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)
參與或主導(dǎo)過(guò)多起企業(yè)并購(gòu)
包括控股收購(gòu)一家A股主板上市公司
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