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證券日報 機構(gòu)激辯“大宗商品周期論”

機構(gòu)激辯“大宗商品周期論” 黃金未納入代表性商品有“隱情”
編者按：2021年 ， 大宗商品各板塊悄然開啟了一輪牛市行情 ， 一時間 ， “大宗商品超級周期”言論四起 ， 以龍頭品種原油、銅、黃金等為代表性的商品備受關(guān)注 。 有機構(gòu)認為 ， 現(xiàn)階段 ， 龍頭商品走勢與歷史上全球經(jīng)濟兩次復(fù)蘇時表現(xiàn)相符 ， 大宗商品走勢表現(xiàn)是經(jīng)濟周期拐點的有力證明 。 即日起 ， 《證券日報》將結(jié)合券商、公募、私募和期貨等機構(gòu)觀點 ， 分系列對大宗商品與經(jīng)濟復(fù)蘇的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性進行深度報道 ， 力圖為投資者提供清晰的內(nèi)在邏輯 。 本篇為開篇之作 ， 對黃金在經(jīng)濟復(fù)蘇中所扮演的角色進行深度報道 。
黃金所具備的金融屬性和商品屬性已有上千年歷史 ， 在歷史上全球經(jīng)濟復(fù)蘇過程中 ， 黃金也扮演著與美元負相關(guān)性、增值保值的角色 。 走進2021年 ， 黃金走勢卻獨樹一幟 ， 與原油和銅等強勢上揚行情相悖 ， 始終弱勢震蕩 ， 并不斷創(chuàng)出階段性新低 。
近日 ， 《證券日報》采訪人員通過對多家機構(gòu)走訪了解到 ， 機構(gòu)對當(dāng)前大宗商品開啟復(fù)蘇周期觀點進行了激烈辯論 ， 但均不認同將黃金作為同等代表經(jīng)濟復(fù)蘇的商品類別 ， 認為黃金的本質(zhì)在于流動性 ， 更多具備金融屬性 ， 并不具備較強的商品屬性 。 同時 ， 黃金與美元的負相關(guān)性、保值增值功能更多體現(xiàn)在經(jīng)濟滯脹時期 。
另有機構(gòu)分析認為 ， 影響黃金價格的最大因素在于利率波動 ， 黃金更多是資產(chǎn)的體現(xiàn)形式 。 在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中 ， 市場風(fēng)險偏好回升 ， 資本更看重資產(chǎn)回報率 ， 當(dāng)通脹落實、經(jīng)濟循環(huán)啟動時 ， 通脹預(yù)期下行和利率預(yù)期上行 ， 這也是當(dāng)前黃金會受到雙重打壓的根本原因 。
黃金拐點與兩次全球經(jīng)濟復(fù)蘇
多數(shù)分析人士將歷史上兩次全球經(jīng)濟復(fù)蘇與黃金走勢相結(jié)合 ， 尤其是在1944年布雷頓森林體系建立 ， 實質(zhì)是美元與黃金掛鉤 ， 從而建立以美元為中心的國際貨幣體系 。 事實上 ， 歷史上的兩次全球經(jīng)濟復(fù)蘇更多是對商品的需求增加 。
分析人士指出 ， 從宏觀層面上看 ， 歷史上每一次大宗商品進入超級周期 ， 皆因全球經(jīng)濟內(nèi)部出現(xiàn)新的增長動力 ， 對大宗商品產(chǎn)生了持續(xù)不斷的需求增加 ， 經(jīng)濟政策、貨幣寬松、氣候原因等波動因素不是根本動因 。
過去全球有兩次大的危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇 ， 一是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后到2007年 ， 二是2008年后到2017年的全球經(jīng)濟復(fù)蘇 ， 期間黃金的表現(xiàn)并不相同 。 第一次全球經(jīng)濟復(fù)蘇時 ， 黃金基本伴隨整個經(jīng)濟恢復(fù)過程 ， 跟隨整個實際利率不斷走低而持續(xù)上漲 。 《證券日報》采訪人員根據(jù)紐約商品交易所黃金期價顯示 ， 2000年年初 ， COMEX黃金期價維持在320美元/盎司附近 ， 到了2007年底 ， 黃金價格已攀升至900美元/盎司關(guān)口；期間黃金價格始終處于上行通道中 ， 不斷突破400美元/盎司、500美元/盎司、600美元/盎司 ， 以及后來的800美元/盎司、900美元/盎司關(guān)口 。
通過觀察 ， 在這一時期 ， 黃金價格的上漲與經(jīng)濟復(fù)蘇呈正相關(guān)性 ， 更多兼具商品屬性 。 而到了2008年金融危機后的復(fù)蘇階段 ， 黃金更好的表現(xiàn)則是在2011年-2013年階段；期間在2008年至2011年 ， 黃金價格保持上揚態(tài)勢 ， 但進入2011年觸及1923美元/盎司高點后 ， 便進入了長達5年的反復(fù)震蕩 ， 在2015年年底 ， 更是創(chuàng)出了階段新低點1045美元/盎司 ， 險些失守1000美元/盎司關(guān)口 。
有分析人士表示 ， 在2017年后 ， 美聯(lián)儲考慮退出量化寬松政策的信號釋放后 ， 黃金價格整體仍然處于弱勢狀態(tài) 。 整體來看 ， 影響黃金價格的核心因素是利率波動 ， 除了看通脹周期也要看美聯(lián)儲貨幣政策 ， 看金融周期不能簡單一概而論 。
諾安基金國際部總監(jiān)宋青告訴《證券日報》采訪人員 ， 我們更多以貨幣角度來看待黃金 ， 可將黃金當(dāng)成美元的替代品 ， 從長周期看 ， 美元與金價呈明顯的負相關(guān) ， 也就意味著美元指數(shù)的強弱、持有美元收益的高低 ， 將影響金價的走勢 。 “目前形勢下 ， 黃金價格預(yù)期更多地反映市場對風(fēng)險資產(chǎn)喜好的程度及流動性的衡量 ， 或者說更多反映其金融屬性 ， 而商品屬性的表現(xiàn)偏弱” 。
悟空投資策略分析師古嘉渝告訴《證券日報》采訪人員 ， 黃金走勢并不能代表大宗商品周期 。 銅和鋁等大宗商品 ， 是基于經(jīng)濟基本面的供需做出價格變化 ， 而黃金雖然也具有商品屬性 ， 但是在實際工業(yè)領(lǐng)域 ， 其使用量占比并不高 ， 因此在經(jīng)濟修復(fù)到通脹階段 ， 黃金的表現(xiàn)往往不如銅鋁等工業(yè)金屬 。 此外 ， 黃金除了受通脹預(yù)期影響外 ， 還受到利率影響 ， 而利率的變化主要看美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)向 ， 也就是說黃金還要受到金融周期的影響 。

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